撰文：毕峰；剪辑：木心

行将当年的2024年，国内IPO市集履历了历史淡薄的酷寒期。数据涌现，阻挡12月29日，A股市集阻隔IPO的企业数目达到430家，数目达到历史新高。其中，创业板市集尤其惨烈，跳动80%的拟IPO公司(2023年受理企业)采取或被动中止上市程度。

有分析觉得，IPO除掉潮的出现受到多重身分影响。泉源，伴跟着监管更加趋严，一些业务过度依赖单一客户、盈利才气下滑的企业采取了阻隔审核。其次，在现场检讨比例教训、严查“清仓式分成”的监管导向下，部分企业和中介机构通过先除掉后完善材料的面貌，达到最新的IPO监管条目。

不错预思的是，跟着监管的全主见加强，畴昔企业上市门槛预测将进一步教训。显著，这关于仍处于本人质量欠安但仍处于IPO列队情状的企业来说并不是一个好音书。这其中，当今仍在创业板列队的音频开发制造商汉桑科技尤其越过。

自2023年6月30日IPO肯求获取受理以来，汉桑科技历经了两轮问询，关连公司创业板定位、发明专利肯求特殊等问题遭到监管层要点问询。从其招股评释书来看，汉桑科技还存在筹工作迹波动剧烈、大客户依赖以及国外营收占比过高级风险。此外，由于公司在IPO前夜屡次突击分成，汉桑科技上市动机激发稠密推测与月旦。万般质疑与质疑以外，汉鼎科技当今仍未得到上市委过会的安排，本次IPO远景很难乐不雅。

突击肯求发明专利遭问询

字据公开贵寓，汉桑(南京)科技股份有限公司(以下简称“汉桑科技”)成立于2003年，内容阻挡东说念主为王斌和 Helge Lykke Kristensen配偶，主要以ODM模式为下流品牌商客户提供音频家具和音频全链路时期贬责决策。2023年6月，汉桑科技创业板IPO负责获取受理。

招股书涌现，汉桑科技拟刊行不跳动3225万股，占刊行后总股本的比例不跳动25%，刊行后总股份不跳动12900万股。汉桑科技本次IPO筹办募资10.02亿元，对应估值约40亿元。

可是，自公司表示IPO贵寓以来，关连公司创业板定位问题就成为外界蔼然的焦点。招股书涌现，2020年之前，汉桑科技尽然莫得一项发明专利，其发明专利均于 2020 年肯求。阻挡2024年7月，公司发明专利数目仅为35项，远低于通力股份、国光电气等同业可比上公司。

对此，深交方位第二轮问询函中条目汉桑科技评释公司发明专利均于 2020 年肯求的原因，以及专利数目与同业业可比公司是否存在权贵互异，以及公司方位招股书中表示“行业当先”的具体依据。

汉桑科技在回答函中示意，公司前期专注于业务拓展，主要通过时期决窍的面貌进行时期保护， 未嗜好专利肯求职责。2020年，公司筹办筹备上市，运行蚁合肯求专利。由于专 利肯求有一定的时刻周期，与部分可比公司比较，刊行东说念主的发明专 利数目相对较少。

除了发明专利相对较少以外，汉桑科技在新式专利和外不雅专利数目方面也大幅过期于可比上市公司。数据涌现，阻挡2024年7月，通力股份、天健股份、踱步者包括发明专利在内的万般授权专利数目分辩为815项、493项和420项，但汉桑科技所获授权专利仅为86项。

事实上，除了汉桑科技在回答函中所提议的主不雅“未嗜好”专利肯求这一原因外，公司在研发范围用度参预不及亦然一个值得嗜好的问题。数据涌现，2021年-2024年上半年(讲述期内)，汉桑科技研发用度率分辩为 5.25%、5.22%、7.20%及5 .87%，同期可比公司平均研发用度率分辩为 5.61%、6.37% 、6.21% 及 6 .54%。

不出丑出，除了2023年以外，讲述期内汉桑科技研发用度率均显著低于同业可比上市公司，这显著亦然公司时期革命性屡遭质疑的一个根柢原因。

事迹踏实性遭监管质疑

除了创业板定位问题以外，汉桑科技的事迹波动性问题也遭到了监管层的质疑。财报涌现，2021年-2024上半年，汉桑科技达成营业收入分辩为10.19亿元、13.86亿元、10.31亿元和6.79亿元，归母净利润分辩为1.06亿元、1.90亿元、1.36亿元和1.12亿元。其中，2023年，汉桑科技营收、归母净利润分辩同比下滑25.60%、28.26%。

分家具来看，汉桑科技主营业务共分为高性能音频家具、革命音频和AIoT智能家具以止境他家具三类。其中，高性能音频家具、革命音频和 AIoT 智能家具为公司主要收入着手，二者营收占比约为95%。财报涌现，2023年度，汉桑科技两大中枢业务的事迹均显著下滑。其中，高性能音频家具同比下滑超30%，革命音频和 AIoT 智能家具营收同比下滑约跳动15%。

频年来，上市公司在奏凯IPO之后事迹变脸进而激发股价暴跌等问题激发投资者激烈不悦。对此，监管层屡次强调对“事迹变脸”等市集比较蔼然的越侵扰题会“一查就撤”，严格落实“陈诉即担责”，根究到底、包袱到东说念主。2024年10月，科创板上市的碧兴物联因2023年半年报事迹大幅下滑而被深圳证监局出具警示函。

针对汉桑科技2023年度事迹的大幅下滑，深交方位第二轮审核问询函回答中条目公司技蚁合行业情况及自身筹办情况等，分析2023年齿迹下滑原因，并对事迹下滑风险进行针对性风险请示。

对此，汉桑科技在回答函中示意，由于宏不雅经济预期欠安，好意思联储大幅加息导致高利率压制破费等原因，公司高性能音频家具终局需求有所下跌，进而导致2023年齿迹同比下滑。

不外，从同业可比上市公司全体事迹来看，汉桑科技将自身筹工作迹下滑归因于宏不雅大环境似乎并不客不雅。数据涌现。2023年全年，天键股份、踱步者等可比上市公司营收、净利润均达成了稳步教训，通力股份、国光电器以及惠威科技等公司营收略有下滑，但净利润均达成了较大幅度的增长。

事实上，汉桑科技筹工作迹的大幅波动更与其对国外市集以及单一客户过度依赖密不可分。招股书涌现，讲述期内，汉桑科技主营业务收入中境外收入占比分辩为95.02%、98.01%、98.01%和97.70%，销售区域主要包括好意思国、欧洲止境他境外地区。显著，跟着特朗普的从头上台，汉桑科技畴昔所濒临的营业摩擦风坎坷截小觑。

IPO前夜突击分成意在圈钱？

除了高度依赖国外市集以外，汉桑科技的大客户依赖症风险也特殊越过。财报涌现，讲述期内，汉桑科技对前五大客户销售占比分辩为 59.73%、63.04%、62.94%和 74.51%，前五大客户占比较高且全体处于抓续攀升的态势。

其中，Tonies GmbH遥远位列汉桑科技第一大客户。2021年-2023年，汉桑科技向Tonies GmbH销售金额分辩为2.96亿元、4.77亿元、4.31亿元，营收占比分辩为29.08%、34.41%、41.77%。2024年上半年，汉桑科技向Tonies GmbH销售金额达到3.59亿元，营收占比达到52.87%。

公开贵寓涌现，Tonies GmbH位于德国，公司成立于2013年，主打家具 Toniebox 具有革命的儿童教授功能，在2022 年欧洲学龄前智能玩物市集名步骤一。恰是Toniebox智能早教机的奏凯，配置了Tonies GmbH在公共智能发蒙教授音频细分赛说念的龙头地位，同期也让其配合方汉桑科技迎来了筹工作迹的飙升。

可是，较为诡异的是，阻挡2023年年中，汉桑科技向Tonies GmbH供应的型号仅有一种，即平均终局销售单价为692.93元的互动早教机。这也即是说，要是莫得这一款配合方的明星家具，汉桑科技将有跳动40%的营收将不复存在，公司的大客户依赖度风险可思而知。

面对筹工作迹波动剧烈、境外收入占比过高、单一大客户依赖症以及型号单一等问题，汉桑科技非但莫得下力气去转机客户结构、开拓国内市集，反而要浩繁融资来扩大产能。招股书涌现，本次IPO，汉桑科技拟召募资金10.02亿元，其中2亿元用于年产高端音频家具150万台套方法、3.27亿元用于聪慧音频物联网家具智能制造方法、1.95亿元用于聪慧音频及AIoT新时期和新家具平台研发方法，另有2.8亿元用于补充流动资金。

可是，从公司产能支配率来看，汉桑科技现存产能尚不可充分支配。数据涌现，2021-2023年，汉桑科技产能支配率(以贴片点 位数计算)均为跳动80%。其中，2023年，公司产能支配率仅为46.65%。

除了募投方法达产后的产能消化才气备受质疑以外，汉桑科技还因为其IPO前夜屡次现款分成而被质疑坏心圈钱。

贵寓涌现，2020年，汉桑科技子公司Hansong Holding向王斌和 Helge Lykke Kristensen配偶所阻挡的公司Leaping Star2 Ltd.分成4.92亿港元，向实控东说念主王斌分成 447.71万港元，向王斌的妹妹王珏分成49.75万港元。

2021年，Hansong Holding再次向Leaping Star2 Ltd.分成1687万好意思元，统统东说念主民币约1.09亿元。由此计算，汉桑科技仅在2020-2021年时代现款分成折合东说念主民币跳动5.6亿元，其中王斌配偶共获取分成款约4.75亿元。

前脚分成跳动5.6亿元，后脚就要从二级市集融资10亿元。王斌与其丹麦丈夫Helge Lykke Kristensen美洲杯现金买球投注最新版，是把二级市集算作念自家的"支款机"了吗？